Penjualan Naked Short dan Dampak L&R

Penjualan kosong telanjang adalah praktik menjual saham tanpa meminjamnya terlebih dahulu atau mengonfirmasi ketersediaannya untuk dipinjam. Berbeda dengan jual kosong tradisional, di mana penjual mencari saham untuk dipinjam sebelum Trade dieksekusi, penjualan kosong telanjang sepenuhnya melewati langkah ini, menciptakan Posisi tanpa saham pinjaman untuk dikirimkan pada saat Penyelesaian.

Apa Itu Naked Short Selling?

Penjualan kosong telanjang berarti menjual saham yang belum Anda pinjam dan belum membuat pengaturan untuk mengirimkannya. Definisi ini berlawanan langsung dengan penjualan kosong tradisional, dan memahami apa yang dihilangkan oleh bagian "telanjang" itulah yang membuat perbedaannya bermakna.

Apa itu penjualan kosong?

Short selling adalah strategi trading di mana investor mendapatkan keuntungan dari penurunan harga saham dengan menjual saham pinjaman, kemudian membelinya kembali dengan harga lebih rendah untuk menutup posisi. Mekanismenya: seorang trader meminjam saham dari broker atau pemberi pinjaman institusional melalui pinjaman sekuritas, menjualnya di pasar terbuka, menunggu harga turun, membelinya kembali dengan harga yang lebih rendah, dan mengembalikannya kepada pemberi pinjaman. Keuntungan adalah selisih antara harga jual dan harga pembelian kembali, dikurangi biaya pinjaman apa pun. Penjualan short tradisional adalah strategi yang legal dan diatur yang dieksekusi melalui akun Margin di pasar ekuitas AS seperti NYSE dan Nasdaq.

Bagaimana penjualan short telanjang berbeda

Penjualan short telanjang (naked short selling) menghilangkan langkah peminjaman sepenuhnya. Penjual menempatkan order penjualan short tanpa mencari saham terlebih dahulu. Tidak ada transaksi peminjaman efek, tidak ada biaya peminjaman, dan tidak ada pemberi pinjaman. Ini berbeda dengan "penulisan opsi telanjang" (naked options writing) (menjual kontrak opsi tanpa memegang Posisi dasarnya), yang merupakan strategi yang berbeda dengan mekanisme yang sepenuhnya berbeda.

Bagaimana Cara Kerja Penjualan Short Telanjang?

Proses short selling tanpa agunan dimulai dengan pesanan jual atas saham yang tidak dimiliki oleh penjual dan belum dikonfirmasi ketersediaannya untuk dipinjam. Short penjualan memerlukan akun Margin, bukan akun tunai standar, sehingga kewajiban agunan Margin berlaku di sepanjang prosesnya.

Langkah demi langkah: proses short selling tanpa agunan

Langkah-langkah berikut melacak penjualan Short telanjang dari eksekusi melalui kegagalan Penyelesaian yang mendefinisikannya.

Langkah 1: Penjual melakukan pesanan jual pendek tanpa mencari saham untuk dipinjam. Perantara-dealer yang mengeksekusi jual pendek standar memastikan ketersediaan saham terlebih dahulu. Langkah ini dilewati.

Langkah 2: Trade dieksekusi. Pembeli menerima konfirmasi pembelian. Penjual kini telah menjual 200 saham XYZ senilai $50 per saham, menghasilkan pendapatan sebesar $10.000. Tidak ada perjanjian pinjaman yang berlaku.

Langkah 3: Penyelesaian diperlukan. Pasar ekuitas AS saat ini melakukan penyelesaian dengan basis T+1, yang berarti saham harus dikirimkan dalam satu hari kerja dari tanggal trade. (Standar historisnya adalah T+2; SEC mengadopsi T+1 yang berlaku efektif pada 28 Mei 2024, sesuai dengan pengumuman aturan penyelesaian T+1 SEC.)

Langkah 4: Penjual tidak dapat melakukan pengiriman. Tidak ada saham yang pernah dipinjam, sehingga tidak ada saham untuk ditransfer. Transaksi tersebut menjadi gagal serah (fail to deliver).

Langkah 5: Konsekuensi peraturan menyusul. Di bawah Regulation SHO, pialang-dealer menghadapi persyaratan penutupan: Posisi FTD harus dibeli di pasar terbuka dalam jangka waktu yang ditentukan. L&R penjual yang belum terealisasi kini terekspos pada harga berapa pun pasar diperdagangkan ketika pembelian paksa terjadi.

Apa itu fail to deliver (FTD)?

Kegagalan pengiriman (FTD) terjadi ketika penjual sekuritas tidak dapat mengirimkan saham yang disyaratkan kepada pembeli pada Tanggal Penyelesaian. Dalam naked short selling, FTD timbul karena tidak ada saham yang pernah dipinjam. DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation), lembaga kliring yang memproses trade ekuitas AS, bertindak sebagai perantara yang menjamin penyelesaian trade. Ketika saham tidak dapat dikirimkan, DTCC menahan Posisi yang belum diselesaikan, yang menciptakan risiko sistemik di luar trade individu. FTD bukanlah Margin Call: Margin Call adalah permintaan broker untuk jaminan tambahan ketika kerugian Posisi mengikis Margin di bawah tingkat yang disyaratkan, sementara FTD adalah kegagalan penyelesaian di mana saham tidak dikirimkan.

SEC menerbitkan data FTD untuk setiap saham yang terdaftar di AS dua kali sebulan. Investor dapat mencari database Kegagalan Penyerahan yang diterbitkan SEC) berdasarkan simbol ticker untuk memeriksa aktivitas kegagalan penyerahan yang tinggi pada saham mana pun.

Saham Hantu dan Penekanan Harga

Saham phantom (jangan disalahartikan dengan phantom stock dalam rencana kompensasi karyawan) adalah saham yang seolah-olah ada di pasar tetapi tidak memiliki saham nyata di baliknya. Ketika penjual short tanpa jaminan (naked short seller) menjual saham yang belum dipinjam, pembeli menerima klaim atas saham yang tidak pernah ditransfer. Lebih banyak saham yang tampak diperdagangkan daripada yang sebenarnya telah diterbitkan oleh perusahaan, yang secara semu meningkatkan pasokan dan memberikan tekanan turun pada harga saham. Di pasar kripto Spot, saham phantom tidak dapat eksis karena penyelesaian Blockchain dilakukan secara On-Chain dan hampir seketika, sehingga meniadakan celah pengiriman yang menciptakannya.

Penjualan Short Naked vs. Penjualan Short Reguler

Perbedaan utama antara naked short selling dan short selling reguler adalah persyaratan peminjaman. Short selling tradisional mewajibkannya sebelum trade dieksekusi; naked short selling mengabaikannya sepenuhnya.

Baris profil risiko L&R memiliki bobot paling praktis. Penjual short tradisional memegang Posisi pinjaman yang sebenarnya yang menciptakan struktur biaya yang jelas dan jalur penutupan yang alami. Penjual short telanjang menghadapi kerugian kenaikan tak terbatas yang sama dengan satu lapisan tambahan: ketika persyaratan penutupan Regulation SHO memaksa pembelian kembali, pembelian terjadi dengan harga berapa pun pasar diperdagangkan, tanpa fleksibilitas waktu. Dalam short squeeze, perbedaan ini dapat mengubah kerugian yang terkendali menjadi kerugian yang katastropik.

Apakah Penjualan Short Telanjang Ilegal?

Ya, naked Short selling umumnya ilegal di Amerika Serikat bagi sebagian besar partisipan pasar berdasarkan Regulation SHO, aturan SEC yang ditetapkan pada tahun 2005 untuk menangani praktik Short selling yang menyalahgunakan aturan.

Apa itu Regulation SHO?

Regulation SHO adalah peraturan SEC, yang ditetapkan pada tahun 2005, yang menetapkan persyaratan yang harus diikuti oleh broker-dealer sebelum mengeksekusi penjualan short. U.S. Securities and Exchange Commission merancang Reg SHO untuk mencegah kegagalan Penyelesaian yang ditimbulkan oleh penjualan naked short.

Regulasi SHO menetapkan dua persyaratan inti. Pertama, persyaratan locate: sebelum broker-dealer mengeksekusi penjualan Short, ia harus mencari saham yang tersedia untuk dipinjam. Aturan tersebut mensyaratkan konfirmasi ketersediaan, bukan penyelesaian peminjaman aktual sebelum eksekusi. Kedua, persyaratan close-out: ketika terdapat Posisi gagal-serah (fail-to-deliver), broker-dealer yang bertanggung jawab harus membeli saham di pasar terbuka untuk menutup FTD dalam jangka waktu yang ditentukan oleh aturan tersebut.

Regulation SHO adalah aturan administratif SEC, bukan undang-undang yang disahkan oleh Kongres. Aturan ini berlaku bagi broker-dealer di pasar Ekuitas AS dan tidak mengatur short selling di pasar internasional. Teks regulasi lengkap tersedia di FAQ Regulation SHO SEC.

Pengecualian Market Maker

Market Maker, broker-dealer yang menyediakan kuotasi beli dan jual berkelanjutan untuk menjaga pasar tetap likuid, menerima pengecualian terbatas dari persyaratan locate (pencarian) di bawah Regulasi SHO. Karena Market Maker harus mengeksekusi transaksi dengan cepat untuk memenuhi fungsi Likuiditas mereka, locate yang tuntas sebelum setiap penjualan Short akan mengganggu operasional mereka. Pengecualian ini adalah ketentuan regulasi yang sah yang mendukung efisiensi pasar, bukan lisensi menyeluruh. Hal ini berlaku secara khusus untuk aktivitas market-making yang bona fide. Para kritikus, termasuk beberapa akademisi dan pembela investor, berargumen bahwa pengecualian tersebut telah dieksploitasi oleh entitas yang mengeklaim Status Market Maker di luar penyediaan Likuiditas yang sebenarnya.

Siapa yang sebenarnya melakukan naked short selling?

Investor ritel tidak dapat melakukan naked short selling dalam praktiknya. Platform pialang standar memberlakukan persyaratan 'locate' secara otomatis sebelum memproses pesanan jual pendek apa pun. Praktik ini terutama terjadi di tingkat institusional dan pialang-dealer, terbagi menjadi dua kategori: FTD yang tidak disengaja akibat kegagalan operasional seperti kesalahan administrasi atau penundaan sistem, dan pelanggaran yang disengaja.

Short bunga adalah persentase dari float perusahaan (total saham yang tersedia untuk diperdagangkan secara publik) yang telah dijual pendek dan belum ditutup. Tingkat bunga jual pendek yang tinggi secara abnormal menandakan potensi aktivitas jual pendek telanjang. Penjualan pendek telanjang yang disengaja yang dirancang untuk menekan harga saham dapat dituntut sebagai manipulasi pasar berdasarkan Bagian 10(b) Undang-Undang Bursa Sekuritas tahun 1934. Short penjualan di AS diatur oleh SEC sebagai otoritas pembuat peraturan utama dan oleh FINRA (Financial Industry Regulatory Authority) sebagai organisasi pengaturan mandiri yang mengawasi kepatuhan broker-dealer.

Apa Itu L&R dalam Perdagangan?

L&R, atau laba dan rugi, adalah keuntungan atau kerugian bersih pada posisi trading (eksposur yang dimiliki trader dalam suatu aset, baik Long maupun Short) yang diukur terhadap harga saat posisi tersebut dibuka. Dalam trading, L&R melacak kinerja posisi secara real-time dan berbeda dari laporan laba rugi yang digunakan dalam akuntansi perusahaan. Menghitung L&R pada posisi Short mengungkapkan bagaimana skala risiko berkembang, termasuk dalam posisi Short tanpa jaminan di mana kerugian kenaikan harga tidak memiliki batasan teoretis.

Bagi trader yang melacak bagaimana L&R dihitung pada posisi dengan leverage, rumus posisi short bekerja secara berbeda dari posisi long dan memiliki karakteristik risiko yang berbeda.

L&R Belum Direalisasi dalam posisi short

L&R Belum Terealisasi (juga disebut L&R terbuka atau keuntungan/kerugian kertas) adalah laba atau rugi pada sebuah Posisi yang belum ditutup. Ini mewakili nilai Posisi pada harga pasar saat ini tetapi tidak terkunci sampai Posisi ditutup (membeli kembali saham untuk menutup Trade).

Seorang trader menjual short 100 lembar saham ABC seharga $50. Harga turun ke $40. L&R yang belum terealisasi: ($50 - $40) x 100 = +$1.000. Belum ada uang yang berpindah tangan. Jika harga naik kembali ke $50, L&R yang belum terealisasi kembali ke $0. Trader Kripto akan mengenali ini sebagai L&R mengambang yang ditampilkan pada dasbor bursa untuk posisi leverage terbuka.

L&R Terealisasi saat menutup posisi short

Laba Rugi yang Direalisasi adalah keuntungan atau kerugian yang terkunci saat sebuah posisi short ditutup. Setelah ditutup, hasilnya final.

L&R = (Short Harga Jual - Harga Cover) x Jumlah Saham

Contoh keuntungan: Short 100 saham pada harga $50, tutup pada harga $40. L&R = ($50 - $40) x 100 = +$1.000.

Contoh kerugian: Short 100 saham seharga $50, tutup di harga $150 saat short squeeze. L&R = ($50 - $150) x 100 = -$10.000.

L&R Terealisasi memicu peristiwa kena pajak. L&R Belum Terealisasi tidak. ## Bagaimana Penjualan Short Naked Memengaruhi L&R

Naked short selling menghasilkan formula L&R yang sama dengan short selling tradisional, tetapi tidak adanya posisi pinjam menghilangkan batasan alami dan memperbesar kerugian saat harga naik.

Hasil yang menguntungkan. Penjual Short telanjang menjual 500 lembar saham XYZ pada harga $80 tanpa meminjamnya. Harga turun menjadi $55. L&R Belum Terealisasi: ($80 - $55) x 500 = +$12.500. Penjual menutup posisi pada $55, mengunci L&R Terealisasi sebesar +$12.500. Penjual Short tradisional akan membayar biaya pinjaman selama periode tersebut, mengurangi laba bersih. Penjual Short telanjang menghindari biaya-biaya tersebut tetapi juga menghindari kepatuhan regulasi yang membuat Trade tersebut sah.

Skenario 2: Hasil Squeeze. Posisi yang sama, tetapi harga naik ke $160. L&R yang belum terealisasi menjadi negatif: ($80 - $160) x 500 = -$40.000 di atas kertas. Ketika dipaksa untuk menutup, penjual membeli 500 saham pada harga $160. L&R terealisasi terkunci pada -$40.000. Short squeeze (peristiwa pasar di mana kenaikan harga memaksa penjual short untuk menutup posisi mereka, dan tekanan penutupan itu mendorong harga lebih tinggi lagi) memperkuat hal ini karena setiap pembelian paksa menambah tekanan naik lebih lanjut. Harga tidak memiliki langit-langit teoretis, sehingga kerugian juga tidak memiliki langit-langit teoretis.

Harga ditekan selama periode naked short melalui inflasi saham fiktif, lalu melonjak selama penutupan paksa. Pemegang saham yang ada dirugikan di kedua arah. Bagi para trader yang ingin memahami mengapa sebuah Posisi dapat menunjukkan keuntungan yang belum direalisasi tetapi menghasilkan kerugian yang direalisasi, dinamika ini dalam posisi short leverage adalah mekanisme intinya.

Contoh Dunia Nyata Naked Short Selling

Mekanisme naked short selling dan konsekuensi L&R-nya menjadi paling jelas melalui peristiwa dunia nyata yang terdokumentasi.

short squeeze GameStop (2021)

Short squeeze GameStop pada awal 2021 menjadi kasus potensi naked short selling yang paling banyak dibahas dalam sejarah pasar baru-baru ini. GameStop (ticker: GME), sebuah peritel video game fisik, telah di-short secara besar-besaran oleh investor institusional termasuk dana lindung nilai seperti Melvin Capital sepanjang akhir 2020 hingga awal 2021. Minat Short dilaporkan melebihi 100 persen dari float, yang berarti lebih banyak saham yang telah dijual secara short daripada saham yang tersedia untuk diperdagangkan secara publik. Beberapa analis menyebut hal ini sebagai bukti adanya penciptaan saham bayangan, meskipun minat short yang berlebihan juga dapat muncul melalui rantai peminjaman saham yang sah.

Pada bulan Januari 2021, investor ritel yang berkoordinasi melalui r/wallstreetbets membeli saham GME dalam volume besar, yang memicu sebuah squeeze. Penjual Short termasuk Melvin Capital terpaksa melakukan penutupan posisi (cover) pada harga yang jauh di atas harga jual kosong asli mereka, sehingga menghasilkan kerugian L&R terealisasi yang katastrofik. SEC melakukan investigasi dan menerbitkan laporan staf SEC tahun 2021 tentang peristiwa perdagangan GameStop, yang menyimpulkan bahwa squeeze tersebut terutama didorong oleh tekanan beli ritel dan penutupan posisi jual kosong (short covering). Laporan tersebut tidak secara definitif mengaitkan squeeze tersebut dengan praktik naked short selling ilegal. Dugaan-dugaan tersebut tetap diperdebatkan dan tidak dikonfirmasi oleh SEC.

Tindakan penegakan hukum SEC

SEC telah mengambil tindakan penegakan hukum terhadap broker-dealer atas pelanggaran Regulasi SHO, dengan sanksi mencakup denda dan penangguhan perdagangan. Kegagalan yang disengaja untuk mematuhi persyaratan locate atau close-out adalah pelanggaran yang dapat dituntut. SEC membedakan FTD yang tidak disengaja dari skema sengaja yang dirancang untuk menekan harga. Catatan lengkap tersedia melalui basis data tindakan penegakan hukum SEC.

Apa Artinya Ini bagi Investor

Investor ritel tidak dapat melakukan naked short sell, dan tidak diperlukan tindakan perlindungan langsung. Platform pialang standar menerapkan persyaratan 'locate' secara otomatis. Pertanyaan yang relevan bagi kebanyakan investor adalah cara mengenali kapan saham yang mereka pegang mungkin terkena dampaknya.

Memeriksa data FTD. SEC menerbitkan data kegagalan pengiriman (fail-to-deliver) untuk setiap saham yang terdaftar di AS dua kali sebulan, yang dapat dicari berdasarkan ticker. Angka FTD yang tinggi menandakan bahwa kegagalan penyelesaian terjadi pada tingkat yang tinggi. Memeriksa database Kegagalan Pengiriman yang diterbitkan SEC) adalah sinyal paling langsung yang tersedia. Angka FTD yang tinggi tidak mengonfirmasi naked short selling ilegal, tetapi mengidentifikasi saham dengan pola kegagalan pengiriman yang abnormal.

Membaca data minat pendek. Short minat di atas 100 persen dari float saham patut diperhatikan. Hal ini tidak mengonfirmasi penjualan kosong tanpa jaminan (naked short selling), tetapi menunjukkan bahwa posisi jual pendek yang dilaporkan melebihi pasokan saham yang tersedia untuk umum. Data minat Short tersedia untuk umum melalui FINRA dan platform data keuangan.

Jembatan kripto. Penjualan singkat telanjang (naked short selling) seperti yang ada di pasar ekuitas tidak dapat terjadi di pasar kripto spot. Blockchain penyelesaian hampir instan dan on-chain, menghilangkan celah pengiriman yang menciptakan FTD. Saham hantu tidak memiliki padanan karena tidak ada celah kliring tempat aset yang belum terkirim menumpuk. Namun, pasar derivatif kripto termasuk futures abadi membawa risiko L&R yang serupa dari posisi short yang diperdagangkan dengan leverage. Memahami mekanisme take-profit dan stop-loss dalam kontrak futures abadi berguna bagi trader yang mengelola eksposur short yang diperdagangkan dengan leverage di berbagai pasar.

Artikel ini hanya untuk tujuan edukasi dan informasi. Ini bukan merupakan saran investasi, saran hukum, atau rekomendasi untuk membeli, menjual, atau memiliki sekuritas apa pun. Konsultasikan dengan penasihat keuangan atau profesional hukum yang berkualifikasi sebelum membuat keputusan investasi.

Pertanyaan Umum

Apa itu naked short selling dan bagaimana cara kerjanya?

Naked short selling adalah menjual saham tanpa meminjamnya terlebih dahulu atau mengonfirmasi ketersediaannya untuk dipinjam. Dalam short sale standar, broker mencari saham untuk dipinjamkan sebelum mengeksekusi pesanan tersebut. Naked short selling melewatkan langkah tersebut. Ketika Tanggal Penyelesaian tiba dan tidak ada saham yang tersedia untuk diserahkan, transaksi tersebut menjadi gagal serah (fail to deliver), memicu kewajiban penutupan (close-out) berdasarkan Regulasi SHO.

Apakah naked short selling ilegal di Amerika Serikat?

Ya, naked Short selling secara umum ilegal bagi sebagian besar partisipan pasar di bawah Regulasi SHO, aturan SEC yang ditetapkan pada tahun 2005. Broker harus menemukan saham yang tersedia untuk dipinjam sebelum melakukan penjualan Short. Terdapat satu pengecualian: market maker menerima pengecualian terbatas dari persyaratan pencarian untuk mendukung penyediaan Likuiditas. Pelanggaran yang disengaja dapat dituntut sebagai manipulasi pasar di bawah Securities Exchange Act tahun 1934.

Apa perbedaan antara Short selling dan naked Short selling?

Perbedaannya adalah pada langkah peminjaman. Dalam short selling tradisional, broker mengonfirmasi bahwa saham tersedia untuk dipinjam sebelum Trade dieksekusi. Dalam naked short selling, tidak ada saham yang dipinjam dan tidak ada pencarian (locate) yang dilakukan. Short selling tradisional adalah legal; naked short selling umumnya ilegal bagi sebagian besar partisipan. Keduanya membawa risiko kerugian teoretis yang tidak terbatas jika harga saham naik, tetapi naked short selling menghilangkan jalur penutupan alami yang disediakan oleh Posisi pinjaman.

Apa itu L&R dalam trading?

L&R adalah singkatan dari laba dan rugi. Dalam perdagangan, ini adalah keuntungan atau kerugian bersih pada sebuah Posisi yang diukur terhadap harga pembukaan. L&R hadir dalam dua bentuk: L&R yang belum terealisasi, yaitu keuntungan atau kerugian kertas pada Posisi terbuka yang belum ditutup, dan L&R yang terealisasi, yaitu hasil yang terkunci setelah Posisi ditutup. Rumus untuk Posisi Short adalah: L&R = (Short Harga Jual - Harga Tutup) x Jumlah Saham.

Apa yang terjadi jika terjadi gagal bayar?

Kegagalan pengiriman terjadi ketika seorang penjual tidak dapat mengirimkan saham kepada pembeli pada tanggal penyelesaian. Berdasarkan Regulasi SHO, broker-dealer yang bertanggung jawab harus menyelesaikan posisi FTD dengan membeli saham di pasar terbuka dalam jangka waktu yang diwajibkan. DTCC mengelola proses penyelesaian dan melacak kegagalan pengiriman yang belum terselesaikan. SEC menerbitkan data FTD untuk setiap saham yang terdaftar dua kali sebulan, dapat dicari berdasarkan ticker di database Kegagalan Pengiriman yang diterbitkan SEC.)

Apakah GameStop short squeeze melibatkan naked short selling?

Tuduhan naked short selling marak terjadi selama squeeze GameStop pada Januari 2021, dengan short interest yang dilaporkan melampaui 100 persen dari float. Beberapa analis berpendapat bahwa ini mengindikasikan penciptaan saham bayangan. Namun, laporan staf SEC tahun 2021 menyimpulkan bahwa squeeze tersebut utamanya didorong oleh tekanan beli ritel dan short covering, serta tidak secara definitif mengonfirmasi naked short selling ilegal sebagai penyebabnya. Tuduhan tersebut tetap diperdebatkan dan tidak dikonfirmasi oleh temuan resmi.

Apa itu L&R belum terealisasi vs. terealisasi?

L&R Belum Terealisasi adalah keuntungan atau kerugian pada Posisi yang masih terbuka. Nilai ini berubah seiring pergerakan harga dan hanya menjadi final ketika Posisi ditutup. L&R Terealisasi adalah hasil yang sudah dikunci setelah Posisi ditutup. L&R Belum Terealisasi tidak memicu peristiwa pajak; L&R Terealisasi memicu hal tersebut. Untuk Short Posisi, melakukan covering di bawah harga penjualan awal Anda menghasilkan keuntungan terealisasi. Melakukan covering di atas harga penjualan awal Anda menghasilkan kerugian terealisasi.