TradFi 永續合約與 TradFi 永續期權：關鍵差異解析

ATradFi 永續合約以及一個傳統金融永續選擇權都可以用來表達對 TSLA、NVDA 或 QQQ 等資產的看法，但在倉位建立後，它們的運作方式有所不同。永續合約沒有交割合約，其損益隨標的價格線性變動。選擇權則有固定的交割合約和非對稱的報酬結構。對於選擇權買方而言，預先支付的權利金即為最大虧損；對於賣方而言，保證金要求與強制平倉風險仍然存在。本文比較了這兩種產品的運作方式、收益結構的差異，以及交易者何時可能會使用其中每一種產品。

重點摘要：

• 傳統金融永續期貨無到期日，可能會產生資金費率，並具有線性的盈虧。永續期權有到期日，以USDT結算，並具有不對稱的損益。

• 永續期權買方的最大損失為其支付的權利金，且其購買的期權不會被強制平倉。賣方必須維持維持保證金 (MM)，並可能面臨強制平倉。

• 期權會增加對時間衰減和隱含波動率的曝險，而永續則提供直接的價格曝險，無需承擔期權的希臘值。

什麼是 TradFi 永續合約？

ATradFi 永續合約是一種追蹤傳統金融資產（例如 TSLA、NVDA 或 QQQ）價格的槓桿衍生品，沒有固定的交割合約。倉位可無限期持有，但需受保證金維持要求及定期資金費率結算的限制。其關鍵機制如下：

• 無交割合約：該倉位會持續運行，直到平倉或被強行平倉為止。

• 標的資產價格的槓桿曝險

• 透過資金費率機制錨定指數的標記價格。

• 線性盈虧：標的資產每 $1 的變動，都會產生比例的盈虧。

• 當保證金低於維持保證金門檻時，將觸發強制平倉。

資金費率會定期結算（例如每八小時一次），在做多與做空持有者之間進行支付，以確保永續合約價格錨定於現貨價格。當永續合約價格高於現貨價格時，由做多方支付給做空方；反之，當價格低於現貨價格時，則由做空方支付給做多方。在行情波動劇烈的市場中，資金費率可能會顯著侵蝕獲利。

什麼是傳統金融（TradFi）永續選擇權？

A傳統金融永續選擇權是一種期權合約，其標的資產為 TradFi 永續合約，而非股票或ETF直接在到期時，實值期權 (ITM) 會根據結算價格與行權價格之間的差額，以USDT進行現金結算。不會開啟永續倉位，也不會交付股票。

例如，TSLA-PERP 的看漲期權賦予買方收到 USDT 現金結算的權利，如果 TSLA 永續合約價格高於行權於到期時買方從未持有 Tesla 股票或 TSLA 永續合約倉位。

• 標的一個 Bybit TradFi 永續合約，例如 TSLA-PERP、NVDA-PERP 或 QQQ-PERP

• 履約價:用於確定到期時現金結算金額的參考價格

• 到期：一個固定日期。實值期權將自動以 USDT 結算；虛值期權（OTM）將過期作廢。

• 高級:由買方預先支付，並由賣方預先收取

• 運動風格:僅歐式，於到期日行使，無提前指派

• 結算：以 USDT 現金結算，透過 30 分鐘時間加權平均價格在到期前標的指數的

• 買權收益：max(結算價格 - 行權, 0) - 權利金

• max(行權 − 結算價格, 0) − 權利金

可用的標的

• TSLA:特斯拉 (美股)

• NVDA:NVIDIA (美股)

• QQQ:Invesco QQQ，納斯達克100指數ETF（指數ETF）

• SOXL：Direxion 半導體牛 3X ETF (槓桿 ETF)

• MU:Micron Technology (美股)

• SKHY：SK 海力士 (全球股票)

• SPCX:SpaceX (美國資產淨值)

• SNDK:Sandisk (美國股權)

可用的到期日期間包括次日、三日、四日、週、雙週、三週和月。到期日會跳過美國的非交易日。結算時間為日光節約時間期間的 UTC 下午 8 點，以及標準時間期間的 UTC 下午 9 點。

傳統金融永續合約與永續期權：主要差異

報酬與強平風險有何不同？

傳統金融永續合約損益永續合約盈虧（P&L）的計算方式為（平倉價格 - 開倉價格）× 合約數量 - 已支付的資金費用。風險具有對稱性和線性特徵：獲利無上限，而虧損除強制平倉外無下限。交易者必須在整個倉位持有期間維持足夠的保證金。

永續期權買方當結算價格在到期時高於行權價格時，看漲期權會產生正收益：max（結算價格 - 行權價格，0）- 權利金。當結算價格低於行權價格時，看跌期權會產生正收益：max（行權價格 - 結算價格，0）- 權利金。無論市場對倉位不利的波動幅度有多大，買方的最大損失僅限於所支付的權利金。無需維持保證金。追加保證金或針對買入期權倉位的強制平倉。

永續期權賣方賣方會預先收到權利金，若期權在價外（OTM）到期，賣方即可獲利。若期權在價內（ITM）到期，賣方則需支付結算金額。賣出期權要求在期權存續期間繳納並維持維持保證金。若虧損導致保證金低於維持保證金水平，賣方可能會被強制平倉；收取的權利金並不能防止追加保證金通知的發生。

希臘值有什麼作用？

期權具有永續所沒有的風險維度。The希臘字母協助交易者了解期權價值在到期前如何變動。

• Delta (Δ), 價格敏感度:標的永續合約每移動 1 美元，期權價值變動；範圍介於 0 至 ±1。

• Gamma (Γ), delta 加速度：Delta 的變動率；在臨近交割合約與價平時最高，進而推動凸性。

• Theta (Θ), 時間衰減:隨著交割合約的臨近，價值每日衰減；買方支付 Theta，賣方賺取 Theta。

• Vega (V),隱含波動率敏感度隱含波動率每變動 1% 時期權價值的變化；買方為做多 Vega，賣方為做空 Vega

交易者何時會使用各項產品？

• 高信心方向性交易 — 永續合約：簡單且具流動性，且無時間衰減

• 定義風險的方向性交易 — 買入一個買權或賣權:買方下行風險有限且無強平風險

• 方向不確定的波動率交易 — 買入跨式 或 勒式:無論哪個方向的大幅波動都能獲利

• 區間震盪市場中的收益 — 賣出一個備兌買權或現金擔保賣權：收取權利金並從時間價值流失中獲利

• 投資組合對沖 — 為現有的永續合約做多部位買入認沽期權：在限制下行風險的同時，保持上漲潛力

• Delta 對沖— 在同一個帳戶中結合永續合約與期權統一交易帳戶(UTA)：使用同一個帳戶中的永續倉位來對沖期權 Delta。

您可以使用兩者嗎？

是的，交易者可以買入賣權，以對沖現有的做多永續合約倉位。永續合約也可以在同一個統一交易帳戶（UTA）內抵銷期權的 Delta。這些策略結合了多種產品以進行對沖。

這些風險狀況如何比較？

TradFi 永續期貨與永續期權具有不同的風險特性。下表總結了 TradFi 永續期貨以及永續期權買賣雙方的差異。

底線

TradFi 永續合約提供線性價格曝險且無交割合約日期，但需要持續維持保證金並可能產生資金費率。永續期權（Perp Option）增加了固定的交割合約日期與非對稱的收益。買方可將損失限制在支付的權利金內，並消除該倉位的強平風險；賣方則需面臨保證金要求與潛在的強制平倉。選擇哪種金融工具，取決於交易者是想要簡單的方向性曝險、明確的風險、波動率曝險、收益還是對沖。

#與Bybit一起學習